報告摘要：

事件：2022 年2 月CPI 同比為0.9%，持平前值；CPI 環比為0.6%，前值為0.4%。2 月PPI 同比為8.8%，前值為9.1%；PPI 環比為0.5%，前值為-0.2%。

2 月CPI 同比持平、環比回升，造成CPI 環比上漲的因素在于能源項。

（1）食品項環比1.4%的漲幅并不算高，豬價下跌對沖了受益于春節消費旺季造成的部分食品價格上漲。（2）俄烏局勢是造成近期油價飆升的最主要原因。當前油價的暴漲是建立在不可控事件上的供需失衡，后續走勢難料，但可以預期的是不會很快修復至合理水平，其對通脹的影響也將繼續。在此背景下，非食品項的漲價趨勢大概率不是短期的。

PPI 同比增速繼續回落，環比由負轉正，其中原油價格和有色金屬受地緣政治及黑天鵝事件的影響而顯著上漲，盡管煤炭價格回落與之形成了部分對沖，但顯然前者的力量更強。

總體來看，2 月CPI 和PPI 同比繼續回落主要是基數原因，而環比的邊際上升更多體現出油價飆升的威力。從當前情況來看，討論國內通脹最需要關注的仍然是以下兩個問題：豬價和油價，然而形勢不容樂觀：

（1）豬價回落似乎已經成為一種“預期的自我強化”。豬價掉頭上漲的難度不低，供給過剩的問題如果不解決，那么豬價的底部調整也很難中止。但是如果解決供給過剩問題呢？市場自發調節機制仍舊必要。（2）油價問題更為嚴峻。俄烏沖突在導致油價飆升的同時，晨會紀要晨會紀要也引起全球通脹預期再起等連鎖反應。然而危機不僅在于此，對于資本市場而言，油價偏離基本面的上漲也是災難性的，全球經濟面臨倒退，這將進一步引起市場對于全球貨幣政策操作的探討。

對于國內市場而言，面對海外經濟和金融市場的不確定性，我們更多只能跟隨和應對。然而，盡管當前通脹的抬升會在一定程度上制約貨幣政策的寬松空間，但是在海外需求大概率走弱的情況下，通脹始終不會是今年國內經濟的主要矛盾，如何盡快穩住國內的增長水平才是當前宏觀政策最需要考慮的問題。

“5.5%左右”的增長目標如何實現？在生產和制造業投資受到冬殘奧會因素制約、消費受到疫情壓制、地產風險較大、基建發力起色不大的多重困擾下，政策發力依然極為必要，穩增長的力度和政策的協同程度是確定的。穩增長是個過程，在這個過程中，市場會揣度經濟結構調整和短期增長目標之間的協調力度、會細心觀察政策效果。

一季度的經濟數據會被密切關注，但需要明白即使這幾個月的經濟數據不及預期，市場也能充分“理解”，這意味著未來一段時間經濟數據低于或高于預期對市場的影響是不對稱的。這段時間市場仍然會期待貨幣政策的放松，但即使真的發生，市場的反應一定是V 字型的。真正值得關注的時間窗口是二季度，二季度才是檢驗穩增長成色的時候。

風險提示：豬價超預期，煤炭價格超預期，油價超預期