研究結論

美東3 月16 日，美聯儲召開3 月會議。作為預期中本輪加息周期啟動會議，在俄烏沖突、高通脹、市場震蕩背景下，美聯儲政策姿態備受關注。

3 月會上明確的幾個政策信號：

1） 加息：首次25bp 靴子落地，通過點陣圖給出接下來加息路徑指引——2022 年內剩余6 次，到1.75%；2023 年3-4 次，到2.5%/2.75%。很鷹，但確實符合年初調整后的市場預期；

2） 終點利率：點陣圖的長期利率下落到2.3%左右——出現了下修。之前市場定價的終點利率始終大幅低于聯儲點陣圖長期利率指引（去年12月，定在2.5%），現在聯儲尊重市場判斷，也正式坐實了新冠疫情后，美國長期利率繼續下移的大框架敘事。這在較大程度上錨定了未來美債長端利率水平，或者說，給長端美債利率進一步上行的空間搭起了比較堅固的天花板；3） 縮表：可能5 月會后啟動，形式與上輪縮表類似——時點較預期稍有前移，但不重要。重要的是操作方式，“與上輪類似”意味著操作上仍然被動贖回，只是節奏更快，大概率不會采取激進的主動賣出策略。縮表是最后的拉升長端利率工具，且政策預期建立的階段，定價表現最為明顯。這樣的溝通，國藥股份(600511)：2021年凈利同比增長27% 精麻穩健 器械高增國藥股份(600511)：2021年凈利同比增長27% 精麻穩健 器械高增看似鷹，實際鴿。

市場表現：

如果用市場反饋去衡量，這是一次成功的會議。疊加俄烏談判的一些新進展，美股大幅上漲，10 年期美債收益率到達2.15%，溫和地接近我們預測的年內中樞上沿2.25%。在市場預期容許的范圍內，美聯儲優雅地展露了鷹態。政策立場（“不惜一切壓制通脹”）維護住了“人設”，但事實上決心不足。

近憂暫消，遠慮仍在。現在，能夠進一步拉高長端利率的風險暫時出清后，收益率曲線仍在扁平化，盤中一度出現5s10s 倒掛，即期平坦的曲線、遠期倒掛的曲線，指向在市場的預期和定價當中，不遠的將來，美國基本面類滯脹格局的可能性無法排除。經濟和政策趨勢上，關注以下可能性：

1） 通脹加速階段結束后，加息節奏、幅度下修可能性；2） 政策無法完美控制通脹帶回目標位，通脹中樞上移+增長中樞下移；3） 美債長端名義/實際利率筑頂，顯著低于大流行前中樞水平，長期中利好黃金，利好科技成長風格股票等長久期資產表現。

風險提示

CPI 預測基于模型，模型輸出結果倚賴于各項假設；俄烏沖突等地緣政治事件走向仍存在不確定性；美國經濟增速變化、需求降溫的幅度和節奏存在不確定性。