投資要點：

俄烏沖突與制裁對風險偏好的影響已趨于鈍化。3 月7 日以來全國新增確診人數大幅飆升，同時以陸股通統計的外資在同一天也開始大幅凈流出，目前已連續7 個交易日錄得大額凈賣出。原因主要有：

1）國內清零的防疫政策對經濟的影響引發外資擔憂，隨著新增確診人數的持續走高，外資的持續流出很可能反應的是對今年GDP增長5.5%的目標能否完成的擔憂。另一個相關證據是美元兌人民幣匯率從10 號開始出現反彈回升的現象。2）3 月10 日美國證券交易委員會對5 家中概股公司發出退市威脅，在美歐對俄羅斯無底線制裁的背景下，投資者對中美證券規則政治化、金融戰升級的擔憂被進一步激化，外資加速撤離中概股、港股和內地市場。3）美英對俄羅斯能源出口的制裁使得原油價格維持高位，從而加劇美國通脹預期和美聯儲加息力度預期，中美利差收窄加大外資流出壓力。

2 月中下旬以來在俄烏沖突、中美貨幣政策反向周期開啟、美證券交易委員會向5 家中概股公司發布退市威脅、國內疫情嚴重形勢超預期等一系列風險事件接連沖擊下，A 股大幅下跌，港股由于外資占比高，中美利差收窄及海外風險事件對流動性和風險偏好的影響更大，兩個市場領跌全球。

當下積極的因素應注意到：1）美PCAOB 已和我國監管部門達成合作協議；2）3 月以來已有多個一二線城市開始下調房貸利率等放松房地產調控政策；我國的疫情清零政策下，預計影響時間會縮短到1 個月左右，江化微(603078)2021年年報點評：Q4業績大幅提升 G5產能釋放強化競爭力江化微(603078)2021年年報點評：Q4業績大幅提升 G5產能釋放強化競爭力消費數據也可能在年中出現有益改善；3）目前市場風險偏好和估值分位低，結構上分化更突出的是，除了大盤成長股估值分位在49.7%，大盤價值股估值分位是2.3%，而小盤成長和小盤價值股在3 月15 日估值分位都跌到了近10 年最低點。

盡管海外政治風險始終存在，中美貨幣政策反向周期的開啟加大了外資流出的力度，中美利差的收窄和滬深300 下跌的正相關走勢短期似乎還未見拐點，國內疫情和房地產市場的復蘇可能都在年中左右，但從期限利差看，以10 年期AA 級企業債收益率相對1 年期AA 級企業債收益率之差處于陡峭下滑趨勢中，顯示目前市場風險主要集中在短期。3.15 煤炭股被大幅拋售意味著市場最恐慌的階段基本過去，當下越來越多個股具備高性價比，且經濟穩中向好的中長期趨勢不變，預計市場情緒有望逐步改善，迎來較大幅度的反彈。

風險提示：海外政策不確定性，國內疫情反復，海外黑天鵝