事項：

各航司披露2022 年2 月運營數據。2 月民航整體平穩運行，各航司業務量環比基本穩定，客座率有所恢復。

三大航相比疫情前運投、運量及客座率相比疫情前仍有明顯降幅，春秋接近于疫情前，吉祥介于春秋及三大航之間。

評論：

各航司披露2022 年2 月運營數據

各航司披露2022 年2 月運營數據。整體來看，二月民航運營平穩，業務量相對穩定，客座率環比1 月份有所恢復。三大航運投、運量及客座率相比疫情前仍顯著下降，其中國航因冬奧會等原因降幅更為明顯，南航降幅則相對較小。春秋航空運投超越疫情前，同比升幅達到34.7%，運量接近于疫情前，客座率恢復至76.2%，同比升3.0pct;吉祥運投接近于疫情前，同比升幅則達到28.9%，運量相比疫情前仍有20%左右的降幅，客座率71.2%，同比升1.5pct。

國內線方面，南航、東航運投已經恢復至疫情前的90%，業務量降幅仍有三成左右；國航因冬奧會等影響，北京地區防疫嚴格，客流相對低迷，表現稍遜于東、南航。三大航客座率均在65%左右，同比小幅提升。

春秋國內線運投延續強勢，超越疫情前同期近八成，運量超越疫情前超四成，客座率76.3%，同比提高2.6pct；吉祥國內線運投相比疫情前增長16.9%，業務量接近于疫情前，客座率71.3%，同比提高0.9pct。

由于五個一政策并未明顯松動，國門暫未全面打開，各航司國際線運投及運量仍處于低谷，各航司國際線運投及運量相比2019 年仍未有顯著起色。

國內疫情處置戰略不改，戰術持續優化，有朝一日全面放開之時民航需求有望迅猛復蘇近期國內疫情反復，部分城市再度按下暫停鍵，民航客流暫時承壓。政策層面戰略堅持動態清零不動搖，房地產行業雙周報：行業基本面復蘇緩慢 多地公積金貸款及拿地政策持續優化房地產行業雙周報：行業基本面復蘇緩慢 多地公積金貸款及拿地政策持續優化但隨著病毒自身毒力的削弱，各地應對疫情的經驗逐步積攢，特效藥物的研發持續推進，我們認為戰術層面對于疫情的應對有望持續優化，疫情偶發對居民出行的影響有望持續減小。

長周期看，我們認為新冠疫情終將結束，一旦決策層權衡各因素后認為進一步嚴防死守的成本已經明顯大于放開之時，一切限制居民出行的政策均將迅速移除，民航需求將迅猛復蘇。

投資建議：看好防疫政策松動后的供需全面反轉，推薦三大航、春秋，吉祥民航上一輪周期高點在2010 年達到頂峰，此后伴隨著宏觀經濟增速逐年小幅降低，民航理論需求同樣小幅降速，而行業供給每年保持10%左右的增速，雖然表觀來看，民航供需量基本平衡，客座率小幅提高，但近十年的票價單邊下跌足以說明民航真實的供需關系并不理想，業績尚可維持的因素主要為2014 年起的油價大幅下挫及2017 年底起的時刻收緊及票價改革。周期性行業很難自發形成行業性的供給收縮，而本輪疫情雖然帶來連續兩年的行業性巨額虧損，但在另一層面上確實強制打壓了行業參與者的擴張沖動，或許可以這樣講，沒有本輪疫情，便不會在短時間內出現航空股的大周期。

疫情之下，民航運輸飛機增速已連續兩年保持低位，且在疫情防控政策延續的當下，短期內民航運營表現仍存在不確定性，行業供給增長仍將維持低位，理論需求的不斷上行為周期反轉帶來了先決條件。一旦未來防疫政策全面松動，國門重啟解決結構性問題時，供需將全面反轉，高客座率、連續票價改革、積壓需求釋放三重共振有望刺激票價大幅上行，民航將迎來高景氣區間。

我們不否認民航短期景氣度仍可能受到散發疫情擾動，但疫情徹底消退后行業景氣度高度值得期待。我們認為本次供需反轉帶來的景氣是行業性的，大小航司將全面受益，推薦中國國航、南方航空、中國東航、春秋航空、吉祥航空。

風險提示：

宏觀經濟下滑，油價大幅上漲，匯率劇烈波動，安全事故