報告導讀

作為消費品賽道中少有的中國品牌影響力已形成、上市公司能力已成熟、行業需求依舊快速增長的黃金賽道，在目前估值已近底部的情況下堅定推薦體育服飾龍頭公司。

投資要點

短期：疫情下體育服飾龍頭零售顯韌性

在22Q1 疫情反復的影響下，體育服飾龍頭依舊表現出了很強的零售韌性。特步預計公司22Q1 流水增長仍有望達到30%，表現出在疫情影響較弱地區消費者對于體育服飾需求仍舊旺盛。

同時在1+2 月的情況中我們可以看到包括安踏（同時受益冬奧會）、李寧、比音勒芬在內的龍頭品牌同樣繼續保持著出色的零售增速。短期的優秀表現讓我們對體育服飾的潛在需求更堅定信心。

中長期：三家龍頭公司各有優勢，中國品牌市占率持續上升

拋開短期疫情，四家家體育服飾龍頭在中長期的布局也非常明確。

安踏體育擁有著獨一無二的多品牌矩陣，在中國體育運動進入多元化的大背景下，公司旗下囊括大眾運動、運動時尚、高端滑雪、頂級戶外等等細分賽道的優質品牌，讓其在未來消費細分化的市場中占有了極佳的卡位。

李寧過去5 年品牌形象的成功年輕化，已經讓品牌在95/00 后心中建立全新認知。在這樣的基礎上，行業頂尖資源正在加速向李寧傾斜，一方面公司正在加速與龍頭工廠展開長期合作，同時公司也在迅速推進標桿門店建設并開始與頭部經銷商合作，希望用最快的速度在未來幾年中把握住目前的品牌紅利。

特步在專業跑鞋領域打下深深根基，我們相信在跑鞋不斷受到專業跑者認可的基本盤之外，公司渠道、供應鏈的持續改革以及其他品牌品類的不斷推出，A股及港股大漲點評：風險因素趨緩 積極因素有望主導市場上行A股及港股大漲點評：風險因素趨緩 積極因素有望主導市場上行有望讓其繼續擴大品牌整體規模。

比音勒芬深深扎根中高端運動休閑男裝市場。公司依靠自己獨特的定位、不斷精進的產品力、以及快速的渠道拓展成功打開了細分市場。

從市占率角度，參考歐睿的數據，2021 年安踏主品牌和李寧的市占率分別同比提升0.7pct 和1.4pct 至9.3%/8.2%，顯示出強勁的國產替代趨勢。與之相反，海外龍頭品牌的市占率同比均有所下降。

估值：體育服飾龍頭估值接近20 年疫情最低點

體育服飾龍頭大幅回調后估值已接近底部。港股龍頭在22 年以來均大幅回調，安踏22 年從最高點至最低點回撤超過40%，李寧22 年最大回撤超過45%，特步國際也最大回撤也同樣達到45%。

大幅回調后龍頭公司估值已接近20 年3 月最低點水平。我們比較了在20 年3月疫情最嚴重的時期幾家龍頭的估值水平，安踏和李寧均回到相較當時估值低點略高15%左右的水平。

但是我們想要強調的是，相較于20 年3 月一方面目前我國已經擁有了豐富的面對疫情的防控經驗，另一方面新疆棉事件后國產體育服飾品牌的市場格局、資源儲備和產品競爭力都已大幅改善。此時的體育服飾龍頭理應比當時擁有更高的信心與估值。

投資建議：長期看好我國體育服飾投資機會

短期看，體育服飾的銷售數據在整體消費環境相對低迷的情況下依舊表現穩健。長期看，體育服飾行業是消費品賽道中少有的中國品牌影響力已形成、上市公司能力已成熟、行業需求依舊快速增長的黃金賽道。對于其中的龍頭公司，我們認為雖然當下短期仍舊面臨疫情、港股流動性等眾多考驗，但目前仍處于估值底部的龍頭公司依舊值得長期持有，對于安踏體育（22/23 年24X/19X）、李寧（22/23 年26X/21X）、特步國際（22/23 年18X/14X）、比音勒芬（22/23 年17X/14X）維持買入評級。

風險提示：疫情惡化超出預期，終端需求恢復不及預期