事件

財政部、中國人民銀行于2022 年3 月16 日以利率招標方式進行了中央國庫現(xiàn)金管理存款招標，金額700 億元，期限1 個月，中標利率3.41%；上次1 個月期招標為2021 年8 月27 日，中標利率為3.00%。

評論

1、3 月16 日國庫現(xiàn)金定存招標情況：估算實際吸存成本與同期限存單利差較上期（去年8 月）提升10bp，總體持平2021 年下半年水平，與2020 年仍有較大差距。

本次1 個月國庫現(xiàn)金定存中標利率為3.41%，綜合估算繳準之后吸收國庫現(xiàn)金存款的實際成本約為3.58%。我們估算的實際吸存成本與上一日同期限AAA 同業(yè)存單利差為121bp，高于上一次招標的實際利差110bp。本次招標存款利差在季末銀行資金考核需求的影響下走高。但與同樣跨季的2021 年9 月的2 個月存款招標比較來看，本次利差是收窄的，反映相比于去年三季度末，當前銀行負債端壓力并沒有抬升。但總體來看，當前利差水平基本接近2021 年下半年的水平，與2020 年相對寬松的負債端環(huán)境仍有一定距離。

2、利差高位反映銀行存款仍偏緊，財政支出發(fā)力仍然在路上。

今年兩會政府工作報告顯示今年的財政政策偏積極，包括央行上繳財政利潤作為財政支出的資金，市場對財政支出加力賦予了較高的期待。而且一季度專項地方債的發(fā)行進度也比往年要快，意味著財政支出進度相對于去年更靠前。不過，從實際情況來看，雖然1-3 月份地方債發(fā)行較快，新股專題覆蓋報告：斯瑞新材、格靈深瞳新股專題覆蓋報告：斯瑞新材、格靈深瞳但實際支出資金速度依然偏慢，導(dǎo)致前2 個月，財政存款都是上升的（債券發(fā)行增加財政存款，但支出偏慢）。合計今年前2 個月的財政存款，財政存款上升規(guī)模超過1萬億元，明顯高于歷史同期。而財政存款的增加一定程度是收緊流動性并減少銀行存款。從目前招標的利差水平來看，當前銀行負債端壓力水平與財政支出偏緊的2021 年仍然接近，與2020 年利差水平（利差在50bp 附近）仍有較大差距。因此，從當前國庫現(xiàn)金存款招標的利率來看，目前財政支出仍沒有顯著提升。我們預(yù)計需到3-4 月份，隨著項目支出推進，財政存款有所投放，會一定程度改善目前資金面和銀行存款狀況。

總體而言，結(jié)合國庫現(xiàn)金定存招標利率、近期的社融數(shù)據(jù)以及我們的高頻觀察來看，目前經(jīng)濟需求仍然偏弱，寬信用仍處于早期階段。疊加近期經(jīng)濟又面臨兩個新的風險點，包括俄烏沖突以及國內(nèi)疫情的反復(fù)，經(jīng)濟下行的壓力再次顯現(xiàn)。因此我們認為后續(xù)仍需要更多寬松政策來刺激需求，包括財政支出節(jié)奏加快、以及貨幣政策進一步的放松。后續(xù)貨幣市場利率將逐步下行。對于債券市場，我們認為對于有配置需求的投資者仍然可以進行布局，財政存款的投放和貨幣政策的進一步放松都將有利于緩解銀行負債壓力，進一步推動債券市場配置需求的提升。

風險

財政支出快于預(yù)期、貨幣政策放松力度不及預(yù)期等。