本報告導讀：

榮昌生物（688331.SH）是國內生物制藥領先企業，核心產品進入商業化階段，出海潛力巨大，后期利潤增長前景較好。公司所有產品均處于藥物研發階段，尚未開展商業化生產和銷售。截至2022 年3 月15 日，可比公司對應2020 年市研率（市值/研發費用）為30.70 倍（剔除港股）。

摘要：

公司核心看點及IPO 發行募投：（1）公司是國內領先的生物制藥研發企業，專注于自身免疫、腫瘤和眼科疾病領域，截至22 年1 月，已開發20 余款候選品種，其中7 款處于臨床階段，兩大核心品種BLyS/APRIL 融合蛋白泰它西普（RC18）和HER2 ADC 維迪西妥單抗（RC48）已進入商業化階段，后續營收增長動力強勁。公司產品出海潛力巨大，泰它西普美國臨床進度領先，維迪西妥單抗以26 億美元（首付款2 億美元）的估摸授予西雅圖基因其海外權益，交易情緒跟蹤第135期：情緒指標觸底 資金繼續承壓交易情緒跟蹤第135期：情緒指標觸底 資金繼續承壓未來海外銷售也有望對公司業績形成有力支撐。（2）公司本次公開發行股票為不超過5442.63 萬股，發行后總股本不超過54426.30 萬股。本次募投項目擬投入資金合計40 億元，預期項目建成后將進一步提高公司研發技術能力、量產能力和市場份額。

主營業務分析：公司主要專注于抗體藥物偶聯物（ADC）、抗體融合蛋白、單抗及雙抗等治療性抗體藥物領域，核心產品包括泰它西普（RC18）、維迪西妥單抗（RC48）、RC28。2018 年至2020 年，公司所有產品均處于藥物研發階段，尚未開展商業化生產和銷售、尚未產生產品銷售收入。

行業發展及競爭格局：近年來我國醫藥行業發展迅速，其中生物藥市場增長速度更快，在中國市場的滲透率逐年上升。2016 年至2020年，中國生物藥市場規模由1836 億元增長到3457 億元，預計2025年中國生物藥市場規模將達到8116 億元，2020 年至2025 年復合年增長率為18.6%。但我國創新生物藥行業起步較晚，處于發展初期，由于進入市場具備較高的技術壁壘和資金投入壁壘，目前進入該市場的企業較少。

可比公司估值情況：公司所在行業“C27 醫藥制造業”近一個月（截至2022 年3 月15 日）靜態市盈率為35.43 倍。根據招股意向書披露，選擇君實生物、康寧杰瑞、百濟神州、恒瑞醫藥、信達生物、康方生物等6 家醫藥企業作為同行業可比公司。截至2022 年3 月15 日，可比公司對應2020 年市研率（市值/研發費用）為30.70 倍（剔除港股）。

風險提示：1）公司存在持續虧損且預計短期內存在無法盈利的風險；2）公司存在可能無法完成候選藥物研發及商業化的風險。