事件：

2022 年3 月15 日，統計局公布1-2 月投資、消費與工業數據。

數據要點：

制造業與基建投資大幅提升，固定資產投資表現超出市場預期。

全國固定資產投資1-2 月累計同比增長12.2%，，較12 月幾何平均增速3.9%大幅提升，超出市場預期。其中制造業投資與基建投資增速改善非常明顯，是投資超預期的主要原因。

制造業投資1-2 月累計同比增速為20.9%，較上月幾何平均增速5.4%大幅提升。幾乎所有細分行業投資增速都有明顯提升，這與制造業PMI 表現一致，訂單需求好轉提升投資意愿。

基建投資增速1-2 月累計同比增長8.6%，較去年的0.2%大幅提升。其中電熱水、交運倉儲與水利公共設施累計同比增速均明顯提升，三者1-2 月累計同比增速分別為11.7%、10.5%與6.0%。在政策前置背景下，2022 年初基建項目大范圍啟動導致基建增速改善明顯。

地產投資連續下滑，拿地與施工均走弱，同時銷量依舊疲軟。

地產投資1-2 月累計同比增速為3.7%，較12 月幾何平均增速繼續下滑。施工端數據依舊不理想，施工面積累計同比增速則下滑至1.8%，其中新開工累計同比下降12.2%，跌幅擴大；竣工面積累計同比增速由正轉負，1-2 月累計同比下降9.8%。

另外，房企拿地仍然不積極，購置土地面積1-2 月累計同比降幅擴大至42.3%；土地成交價款1-2 月累計同比增速由正轉負，下降26.7%。拿地減少已經影響了新開工。先行指標購置土地面積增速已經連續負增長，這勢必影響后續的土地購置費和其他費用，地產投資后續可能繼續走弱。

商品房銷售面積1-2 月累計同比下降9.6%，較去年的1.9%大幅下降。各地因城施策還未見到效果，因為在房住不炒的大前提下，各地尤其是一、二線城市出臺的鼓勵房屋銷售政策力度有限，后續需要不斷的跟進才能改善銷售趨勢。短期看，房屋銷售仍然會比較差。

香港引發的疫情影響尚未體現，1-2 月消費形勢較去年底改善。

社會消費品零售金額1-2 月累計為7.44 萬億，同比增長6.7%，較去年底幾何平均的3.5%有明顯提升。商品零售1-2 月累計消費6.67萬億，同比增長6.5%，同樣高于去年底的3.9%，較疫情前的7.9%還有一定差距；餐飲服務零售1-2 月累計消費0.77 萬億，同比增長8.9%，大幅高于去年底的0.2%，已經接近疫情前的9.4%。香港疫情再次爆發是在2 月下旬，其對大陸的影響主要在3 月之后，所以1-2 月的消費數據比較好。

限額以上企業的商品零售1-2 月累計消費2.55 萬億，同比增長9.1%，較去年底的5.7%同樣提升明顯，也高于疫情前的3.7%，說明疫情對小企業的影響更大，晨會紀要晨會紀要客觀上推動消費行業集中度提升。

細分行業看，除了糧油食品外，其余大權重子項均改善。其中，汽車消費有所恢復，1-2 月累計同比增長3.9%，較去年底的2.8%反彈。

油價上漲大幅拉升了石油制品消費，1-2 月累計同比增長25.6%，而去年底只有1.8%。糧油食品消費1-2 月累計同比增長7.9%，低于去年底的10.2%。服裝鞋帽等紡織品消費1-2 月累計同比增長4.8%，高于去年底的2.6%。家電音像器材消費同樣提升，1-2 月累計同比增長12.7%，大幅高于去年底的2.9%。

能源品種量價提升拉高工業增加值，其他主要工業品減產。

工業增加值1-2 月累計同比增長7.5%，較去年底的6.1%大幅提升。其中，采礦業、制造業以及電熱水生產與供應行業1-2 月累計同比增速分別為9.8%、7.3%與6.8%，較去年底分別提升6.9%、0.7%與0.2%。采礦業增加值提升幅度明顯主要是因為油價、煤炭價格大幅上漲拉升了增加值。

主要工業產品看，發電量1-2 月累計同比增速略微下滑，由5.4%降至4.0%，其中水電提升但火電下降。原油產量在漲價背景下有所擴產，1-2 月累計同比增長4.6%，較去年底提升2.6%；原油產量增加主要應用于汽油柴油，因為乙烯、化學纖維等化工產品產量增速均下滑，1-2 月兩者分別累計同比增長3.9%與3.0%，較去年底分別下滑7.5%與3.2%。煤炭方面，動力煤在保供給以及價格上漲背景下產量大幅提升，1-2 月累計同比增長10.3%；但是焦炭、生鐵、粗鋼與鋼材產量均同比下滑，較去年底增速下降幅度較大。有色金屬1-2 月累計同比下降0.5%，較去年底的5.4%同樣下滑較多。建材方面，水泥產量1-2月累計同比下降17.8%，大幅低于去年底的0.2%；玻璃產量累計同比增長2.0%，增速較去年底幾何平均增速的4.8%下滑幅度相對較小。

綜上，發電量、石油化工、鋼鐵、有色、水泥、玻璃等反映工業生產活動的主要品種產量增速均有下滑，只有部分工業品如原油與動力煤因漲價有所擴產。

未來消費受疫情防控影響會短期走弱，投資與外貿助力實現全年GDP 目標。

GDP 全年目標定在5.5%，社融信貸數據公布后，市場一度擔心任務很難實現。但是投資、消費與工業數據出來，表現大超預期，疊加外貿數據也不錯，全年穩增長的信心明顯提升,利率債今日大幅調整。

對于后續經濟看法，結構分化較為明顯。首先，疫情防控在3 月明顯升級，消費短期內會再次走弱；地產的投資與銷量在一個季度范圍內不會有起色。其次，外貿與制造業投資有望延續好的態勢。最后，逆周期政策發力，基建投資體現最為明顯。綜合對沖下，投資與凈出口會成為今年穩增長的主要貢獻項，消費短期內會有所拖累但是疫情防控到位會再次成為助力。

風險提示：

國內疫情擴散

地緣政治危機持續發酵

美聯儲貨幣政策收緊超預期