對于2022 年的信貸和通脹，政府工作報告分別給出了定性和定量的具體目標。對于信貸，報告強調要“擴大新增貸款規模”并“加大穩健的貨幣政策實施力度”。基于此，我們對今年的信貸擴張持樂觀態度。考慮到今年經濟增速面臨“前低后高”的特征，與之匹配的社融存量增速和M2 增速也將呈現“逐季回升”的特征。對于通脹，報告預測今年CPI 同比為3%，為2011年以來最高。這不僅現實地反應了目前全球通脹的問題，也凸顯了豬周期回升帶來的食品通脹壓力。如果理解了政府工作報告對信貸和通脹長期趨勢的判斷，就不會過分擔憂2 月信貸和通脹的短暫低迷。

社融存量增速邊際回落。2022 年2 月，新增社融1.19 萬億元，低于去年同期（1.72 萬億元）和市場預期（2.20 萬億元），新增社融同比少增5,343 億元，主要受表內信貸收縮和非標融資規模壓降的拖累。社融存量升至321.1 萬億元，同比增速為10.2%，較前期下降0.3 個百分點。

信貸短暫遇冷，三峰環境(601827)首次覆蓋報告：全產業鏈布局的垃圾焚燒頭部運營商三峰環境(601827)首次覆蓋報告：全產業鏈布局的垃圾焚燒頭部運營商“質”和“量”均有待提升。2022 年2 月，新增人民幣貸款1.23 萬億元，低于去年同期（1.36 萬億元）和市場預期（1.45 萬億元）。信貸遇冷主要體現在居民端：居民短期貸款凈減少2,911 億元（同比多減220 億元），居民中長期貸款凈減少459 億元（同比多減4,572 億元），顯示春節后居民消費和房貸需求均維持低迷。實體經濟的融資需求仍偏短期：企業票據融資（4,907 億元）和企業短期貸款（1,614 億元）同比多增，企業中長期貸款同比少增5,948 億元，顯示企業融資仍較謹慎、信貸結構并未優化。

CPI 同比增速持平、環比溫和增長。2022 年2 月，CPI 同比增速為0.9%，與前期和市場預期持平；CPI 環比增速為0.6%，較前期回升0.2 個百分點。PPI 同比增速繼續回落，環比增速由負轉正。2022 年2 月，PPI 同比增速由前期的9.1%降至8.8%，高于市場預期（8.6%）；PPI 環比增速由負轉正，從前期的-0.2%升至2 月的0.5%。2022 年2 月，CPI 環比增速（0.6%）連續4 個月超過PPI 環比增速（0.5%），顯示消費端的通脹變動幅度繼續超過生產端，但幅度差距較前期有所收窄。