事件：3 月15 日，國家統(tǒng)計局公布1-2 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：生產(chǎn)增速7.5%，市場預(yù)期3.2%；固投增速12.2%，市場預(yù)期5.3%；社零增速6.7%，市場預(yù)期4.6%。

核心觀點：

1-2 月固投、社零、生產(chǎn)同比增速大幅抬升，高于市場預(yù)期。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，一方面是因為去年年初基數(shù)較低，另一方面，房地產(chǎn)投資、基建投資的環(huán)比增速，均好于歷史同期，社零也未受到春節(jié)前后疫情散發(fā)的擾動。但是也要看到，制造業(yè)投資的環(huán)比表現(xiàn)低于季節(jié)性，失業(yè)率有所上升，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)依然不穩(wěn)。接下來，預(yù)計穩(wěn)增長政策仍要繼續(xù)發(fā)力，繼續(xù)夯實市場主體的信心。

固投：環(huán)比略超季節(jié)性，主要受房地產(chǎn)及基建拉動。1-2 月固投環(huán)比增速（未季調(diào)，下同）-29%，略高于歷史同期。其中，基建投資如期反彈，房地產(chǎn)投資超預(yù)期轉(zhuǎn)正，是拉動固投增速超預(yù)期的主要因素。

基建：如期大幅反彈，預(yù)計上半年將持續(xù)反彈。

1-2 月廣義基建同比增速達(dá)8.6%，如期反彈。從環(huán)比來看，1-2 月廣義基建環(huán)比增速-37%，比歷史同期高出0.1 個百分點。

預(yù)計一季度基建增速有望持續(xù)反彈，上半年同比增速或達(dá)到10%。基建的邏輯已經(jīng)發(fā)生了重大變化，在經(jīng)濟(jì)三重壓力下，基建投資在逆周期對沖中的重要性再次回升。資金方面，娜其爾(871950)：化妝品代工廠娜其爾(871950)：化妝品代工廠今年專項債可用資金達(dá)到4.85 萬億；項目審批方面，1 月10 日國常會從簡化后續(xù)、項目審批等多個方面推動重大項目盡快落地見效，兩會放開對于重大項目的能耗約束，加快實物工作量落地。我們預(yù)計年內(nèi)基建同比增速大概為6.6%，考慮政策前置，上半年基建投資同比增速或達(dá)10%。

制造業(yè)：疫情擾動，復(fù)蘇弱于季節(jié)性，電氣機(jī)械表現(xiàn)較為亮眼。

制造業(yè)同比增速大幅抬升，主要受基數(shù)因素影響，環(huán)比表現(xiàn)則低于季節(jié)性。1-2月制造業(yè)投資同比增速20.9%，主要受低基數(shù)影響。以環(huán)比來看，1-2 月制造業(yè)投資環(huán)比增速-46.5%，低于歷史同期的-35%。細(xì)分行業(yè)來看，僅電氣機(jī)械、紡織和金屬制品的環(huán)比增速高于歷史同期，且電氣機(jī)械表現(xiàn)最為亮眼，環(huán)比增速高于歷史同期7 個百分點，其余細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)均低于歷史同期。

地產(chǎn)：銷售、新開工繼續(xù)回落，“因城施策”繼續(xù)推進(jìn)。

春節(jié)前后，多地推進(jìn)限售、首付比例等方面的政策調(diào)整。但受居民信心回落沖擊，1-2 月全國房地產(chǎn)銷售、新開工、竣工、到位資金等指標(biāo)繼續(xù)回落。政府工作報告強(qiáng)調(diào)“因城施策”和“滿足合理住房需求”，在房價過快上漲勢頭被遏制、房地產(chǎn)泡沫化金融化勢頭得到根本扭轉(zhuǎn)的現(xiàn)階段，預(yù)計各地因城施策的政策調(diào)整也會持續(xù)推進(jìn)。

消費：環(huán)比持平季節(jié)性，疫情擾動并未帶來較大沖擊。

前期市場主要擔(dān)憂春節(jié)疫情散發(fā)，會對社零造成較大的擾動。但是，社零數(shù)據(jù)環(huán)比并未出現(xiàn)大幅下滑，1-2 月社零環(huán)比增速81%，持平歷史同期，意味著春節(jié)前后疫情多點散發(fā)，并未對社零帶來沖擊。從細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)來看，可選消費品表現(xiàn)最好，金銀珠寶、通訊器材、飲料的環(huán)比表現(xiàn)均大幅高于了歷史同期20 個百分點以上。

風(fēng)險提示：全球疫情反復(fù)。