事件：
2022 年1-2 月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.5%，前值4.3%；1-2 月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)12.2%，前值為4.9%；1-2 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)6.7%，前值為1.7%。
點(diǎn)評(píng)：
供給繼續(xù)改善，增速較高但實(shí)際水平一般，目前約束集中在制造業(yè)和電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。1-2 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.5%（前值為4.3%），但以2019 年為基數(shù)的三年平均增速只有2.5%；從環(huán)比增速來(lái)看，目前0.34%的增速低于去年12 月，也低于2021 年上半年0.56%的平均增速。結(jié)構(gòu)方面，截至1-2 月采礦業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)較好，上游供給環(huán)境已經(jīng)基本恢復(fù)，但制造業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)尚有恢復(fù)的空間。
固定資產(chǎn)投資錄得較高增速，但實(shí)際水平未必高；地產(chǎn)投資高于市場(chǎng)預(yù)期，制造業(yè)投資繼續(xù)維持在高水平，基建投資離市場(chǎng)預(yù)期仍有一定差距。1-2 月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)12.2%（前值為4.9%），三年平均增速只有4.6%。從環(huán)比增速來(lái)觀察，2 月固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(zhǎng)0.66%，與2021 年下半年均值持平，但高于疫情前0.4%左右的環(huán)比增速，說(shuō)明固定資產(chǎn)投資處于改善過(guò)程中。地產(chǎn)投資同比增速回升（2021 年基數(shù)并不低），基建行業(yè)周報(bào)：受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持 基建有望對(duì)沖外部環(huán)境不利因素基建行業(yè)周報(bào)：受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持 基建有望對(duì)沖外部環(huán)境不利因素超出市場(chǎng)預(yù)期，有一定程度改善，但尚不宜過(guò)早下結(jié)論；基建投資同比增速較高，但三年平均增速只有1.1%，離市場(chǎng)預(yù)期仍有一定差距。
消費(fèi)同比增速提升；從消費(fèi)品種類(lèi)來(lái)看，可選消費(fèi)、服務(wù)類(lèi)消費(fèi)在恢復(fù)，而服務(wù)類(lèi)消費(fèi)仍然疲弱。1-2 月社消同比增長(zhǎng)6.7%（扣除價(jià)格因素，實(shí)際增速為4.9%）。
從環(huán)比來(lái)看，2 月份0.3%的環(huán)比增速較1 月下降的幅度超過(guò)了季節(jié)性，也較疫情前2019 年0.7%左右的平均增速低不少。從消費(fèi)品種類(lèi)維度來(lái)看，必選消費(fèi)、服務(wù)類(lèi)消費(fèi)有所恢復(fù)，但服務(wù)類(lèi)消費(fèi)仍然疲弱。
債市觀點(diǎn)
債市目前外部干擾因素較多，如美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏事件等，但從近1 個(gè)月債市走勢(shì)來(lái)看，影響國(guó)內(nèi)債市主要矛盾的還是市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)基本面走勢(shì)及宏觀政策的預(yù)期。2 月金融數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，3 月11 日、3 月14 日兩個(gè)交易日1Y、10Y 國(guó)債收益率分別下降5、8bp，兩者利差也基本回到70bp 左右。我們一直強(qiáng)調(diào)2022年基本面的最大特征可能是“需求再修復(fù)”。政策的適度寬松與基本面的修復(fù)結(jié)合在一起，債市可能很難出現(xiàn)大的交易機(jī)會(huì)，擇機(jī)入場(chǎng)也要適時(shí)退場(chǎng)。對(duì)于配置型機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，后續(xù)可以跟隨基本面的變化進(jìn)行配置，10Y 國(guó)債收益率在2.9%以上時(shí)具有較強(qiáng)的配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示
近期疫情有所反復(fù)，后續(xù)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定因素仍存；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)進(jìn)程中，疫情帶來(lái)的衍生風(fēng)險(xiǎn)也不能忽視。