概要

溫州宏豐公告轉(zhuǎn)債發(fā)行，規(guī)模3.21 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購(gòu)，T 日定在3 月15 日（周二），我們認(rèn)為其上市定位可能在116 元附近，中簽率大約0.0009%。

關(guān)鍵申購(gòu)信息

1、發(fā)行規(guī)模3.2126 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購(gòu)，T 日定在3 月15 日（周二）；2、原股東按照每股0.735 元的額度配售轉(zhuǎn)債，代碼380283，宏豐配債；3、網(wǎng)上申購(gòu)無(wú)定金，上限100 萬(wàn)元，代碼370283，宏豐發(fā)債。

正股分析

公司專精電接觸復(fù)合材料領(lǐng)域，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于斷路器、開(kāi)關(guān)等基礎(chǔ)電子元件，具有明顯周期特征，近年來(lái)進(jìn)軍硬質(zhì)合金領(lǐng)域。公司預(yù)計(jì)21 年歸母凈利潤(rùn)5700 萬(wàn)元~7300 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)63.17%～108.97%，主要受益于下游需求擴(kuò)張帶來(lái)的訂單增加。我們認(rèn)為值得關(guān)注的有：1）公司是國(guó)內(nèi)最大的電接觸復(fù)合材料、元件及組件的生產(chǎn)企業(yè)之一，產(chǎn)銷量由16 年的2500噸左右增長(zhǎng)至20 年的6500 噸左右。隨著公司前次募投項(xiàng)目的逐步完工，公司將新增3000 噸復(fù)合材料產(chǎn)能，進(jìn)一步鞏固規(guī)模優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)地位；2）公司下游客戶集中于低壓電器領(lǐng)域，20 年來(lái)自前五大客戶的營(yíng)收占比為61.93%，其中第一大客戶正泰電器占比34.79%，公司業(yè)績(jī)與下游大客戶綁定較深；3）公司營(yíng)業(yè)成本中原材料占85%以上，其中白銀占采購(gòu)額的70%以上，原材料價(jià)格+加工費(fèi)的報(bào)價(jià)模式能夠一定程度傳導(dǎo)價(jià)格波動(dòng)，但報(bào)價(jià)基準(zhǔn)的計(jì)算窗口通常不超過(guò)一個(gè)月，不過(guò)由于公司存貨水平較高（20 年存貨占總資產(chǎn)比例超過(guò)25%），短期原料價(jià)格大幅波動(dòng)仍會(huì)有較大影響；4）本次募投項(xiàng)目將新增1000 噸高端硬質(zhì)合金產(chǎn)能，目前國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品主要面對(duì)中低端市場(chǎng)，高端產(chǎn)品市場(chǎng)幾乎被海外公司壟斷。近年公司相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)取得較大進(jìn)展，已達(dá)國(guó)際較高水平，我們認(rèn)為本次高端硬質(zhì)合金放量擴(kuò)產(chǎn)或?qū)⒊蔀楣拘碌臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)募投項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)公司釬焊材料及溫度傳感器用材料的產(chǎn)業(yè)化，提前布局碳化硅單晶研究，豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)儲(chǔ)備。

正股估值較高，規(guī)模小，萬(wàn)華化學(xué)(600309)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 研發(fā)投資雙輪驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)萬(wàn)華化學(xué)(600309)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 研發(fā)投資雙輪驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)彈性一般，換手率低位，近期有一定抗跌性。正股當(dāng)前P/E（TTM）為45×，P/B（LF）為3.64x，處于自身歷史中等水位，在同類企業(yè)中排名較高。正股總市值30 億元，A 股自由流通盤占比68.32%，2022 年無(wú)限售股解禁。本期轉(zhuǎn)債發(fā)行對(duì)總市值和自由流通市值的稀釋比例分別為10.62%和18.39%。正股近180 日年化波動(dòng)率55%，彈性一般。正股處在震蕩區(qū)間底部，此前換手率降至歷史低位，近期體現(xiàn)出一定抗跌性。

條款及定價(jià)

轉(zhuǎn)債規(guī)模小，債底保護(hù)弱。本期轉(zhuǎn)債規(guī)模3.2126 億元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)6.92 元，最新平價(jià)約96.97 元。轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)A，期限6 年，票面利率分別為0.5%、0.7%、1.0%、2.0%、2.5%、3.0%，到期贖回價(jià)格115 元，面值對(duì)應(yīng)的YTM 為3.4%，債底約為64.91 元，債底保護(hù)性弱，下修觸發(fā)較易【90%，15/30】，其他條款保持主流形式。

定價(jià)層面，公司基本面資質(zhì)一般，行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈弱勢(shì)環(huán)節(jié)，毛利率偏低且現(xiàn)金流緊張，受上游原料價(jià)格波動(dòng)影響大，未來(lái)關(guān)注高端產(chǎn)品的布局進(jìn)展。正股估值中等，彈性一般，目前處于底部震蕩形態(tài)，換手率較低。轉(zhuǎn)債規(guī)模小，債底保護(hù)弱，實(shí)控人承諾參與轉(zhuǎn)債配售，我們認(rèn)為其上市定位可能在116 元附近，假設(shè)股東配售比例70%，網(wǎng)上申購(gòu)11 萬(wàn)億元，則中簽率大約在0.0009%。

風(fēng)險(xiǎn)

白銀價(jià)格大幅波動(dòng)；新增產(chǎn)能消納不及預(yù)期；市場(chǎng)加劇競(jìng)爭(zhēng)。