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2022 年3 月15 日，央行公開市場開展2000 億元1 年期MLF 操作和100 億元7 天期逆回購操作，中標利率分別為2.85%、2.10%。量升1000 億價不變。利率方面，受情緒回落影響，國債利率全線上漲。那么，接下來數量和價格型貨幣政策將會去往何方？

2022 年上半年，降準降息窗口期仍在。我們仍然維持貨幣價格（利率）調整難，貨幣數量（MLF/OMO 數量、降準）較易的判斷，降息降準仍在但幅度和節奏不會像激進預期那樣強烈。

降準方面，央行面臨社融數據下滑、經濟壓力不減以及“5.5%”目標的約束，理應盡快降準，但技術測算上，3 月超儲率代表的流動性并不短缺，因此降準操作可能在3 月末，4 月初，特別是經濟壓力加大但疫情好轉的背景下，成都銀行(601838)：長短兼備 持續成長成都銀行(601838)：長短兼備 持續成長央行可能助力推動為商業銀行降成本，從而達到寬信用、穩增長的目的，并提高銀行凈息差為接下來的降息操作流出空間。

降息方面，除了傳統的海外壓力、油價推升通脹前景的擔憂之外。我們發現，由于當下凈息差較低，銀行本身在經濟下行之下又需要保持息差空間來覆蓋成本、應對風險，因此央行在調降利率之前大多有前期為銀行降成本的操作。例如1 月降息前的降準、存款加點改革以及整治高價拉存款現象都為銀行爭取了息差空間。目前，我們還沒有看到類似操作，央行降息的謹慎仍有可取之處。展望未來，若有降準操作，未來經濟下行壓力下，降息可期。

利率方面，目前2.75-2.85 箱體震蕩的局勢沒有明顯改變，利率已如期回升至2.8 中樞上方。當下不降，市場消化情緒后還會博弈降準及四月份出一季度經濟數據的時候降息以對沖經濟下行預期。因此，短期看，利率維持下有底（寬信用、穩增長預期）、上有頂（降準、降息預期）的格局不變。

風險提示：政策轉變、經濟數據超預期等。