事件描述

2022 年3 月11 日，德邦股份披露公告：德邦股份實際控制人崔維星及其一致行動人薛霞等轉讓方，分別與京東卓風簽訂相關股份轉讓協議等文件，京東卓風合計將受讓轉讓方持有的德邦控股99.99%股份，實現間接控制德邦控股所持上市公司（德邦股份）66.50%股份，并觸發全面要約收購義務。本次要約將以終止德邦股份的上市地位為目的，要約價格為13.15 元/股。德邦股份股票將于3 月14 日復牌。

事件評論

收購加碼快運板塊，京東物流加速轉型。近年來，京東先后收購達達（領先的本地即時配送平臺）、跨越速運（國內領先的航空重貨公司，京東物流并表）、中國物流資產（國內領先的物流地產公司），加速布局物流版圖，推動京東物流轉型一體化供應鏈服務商。此次擬收購的德邦股份，是國內領先的直營快運及大件快遞公司，2020 年公司零擔收入規模位居行業第二。若此次收購完成后，有望實現：1）能力互補：德邦股份將有效補充京東物流的重貨運輸能力，補齊“倉干配一體化”短板；2）效率提升：德邦股份和京東物流有望整合雙方供應鏈資源，提升網絡運營效率，降低綜合運營成本，為客戶創造更大價值；3）資源卡位：若成功收購稀缺的優質直營快運標的，既能大幅提升京東物流在快運市場的競爭能力，也能夠防御阿里在自營項目上的供應鏈布局。

快運估值至暗時刻，直營快運格局改善。與快遞行業相似，過往幾年快運市場同樣競爭激烈，順豐快運、德邦股份、安能物流等頭部企業的盈利慘淡。當前德邦股份（按要約價格及21 年Wind 一致預期計算）和安能物流的PS 估值分別為0.44 和0.57 倍。若參考行業0.50 倍的PS 估值中樞，并給予20%左右的估值溢價，順豐快運目前也僅有約150 億元的市值水平。不過，若此次收購順利完成，算法決策系列：主題熱點投資周報：關注智能物流、能源互聯網、LNG、焦煤、醫療服務相關主題算法決策系列：主題熱點投資周報：關注智能物流、能源互聯網、LNG、焦煤、醫療服務相關主題直營快運市場有望從過去順豐、德邦、京東的三足鼎立，變成順豐、德邦+京東的雙寡頭格局，板塊盈利有望隨著格局改善而得到恢復，當前快運板塊的悲觀估值也將迎來修復。

韻達股份的得或失。2021 年，韻達股份作為戰略投資者，認購德邦股份非公開發行的全部0.67 億股股票，發行價為9.17 元/股，解禁日為2024 年4 月22 日。若此次收購順利完成，按照13.15 元/股的要約價格計算，則韻達股份持有的相關股票稅前收益約為2.66億元。不過，在京東物流完成收購德邦股份后，韻達與德邦之間的戰略合作與商業協同，是結束、延續，還是升級，仍需進一步跟蹤觀察。

行業并購有望加速，物流領域強者恒強。全球物流巨頭的發展史，也是一部收并購史。無論是快遞領域的UPS、FedEx 和DHL，還是貨代領域的DSV，大多通過持續收并購，實現了持續增長與綜合化轉型。中國物流行業在經歷了快速成長階段后，也將迎來高質量發展時期，行業收并購有望加速，優質中小物流標的的并購價值將得到重視。對于京東物流收購曾經的零擔王者——德邦股份，我們認為，盡管賽道的選擇有時比努力更重要，但戰略選擇，資源分配以及整合能力，是物流龍頭企業在轉型和并購過程中成功的充要條件。

風險提示

1、需求增長不及預期；油價及人工成本大幅上漲；收購進度低于預期。