事件：2 月社會融資規模增量1.19 萬億元，比上年同期少5315 億元；對實體經濟發放的人民幣貸款增加9084 億元，同比少增4329 億元。2 月末社會融資規模存量為321.12 萬億元，同比增長10.2%。M2 余額244.15 萬億元，同比增長9.2%，增速較上月末和上年同期低0.6 個和0.9 個百分點。M1 余額62.16 萬億元，同比漲4.7%。

點評

趨勢：社融同比回升趨勢暫停，總量結構雙雙低于預期。2 月社會融資規模增量1.19 萬億元，比上年同期少5315 億元，低于市場預期。社融存量同比上漲10.2%，結束了去年9 月以來同比回升趨勢。其中政府債與企業債延續同比多增，而新增人民幣貸款與表外融資對社融拖累較大。從分項上來看，2 月政府債增加2722 億元，同比多增1705 億元；延續此前邏輯，22 年財政前置發力，專項債發行較強支撐。企業債增加3377 億元，同比多增2021 億元；主要此前降準降息的寬松政策下，利率下行后利好企業債券發行。2 月信托貸款、委托貸款與銀行未貼現承兌匯票等“非標”資產合計減少825 億元，未見明顯改善。預計22 年融資類信托監管將持續，總量維持繼續壓降。

結構：實體融資需求依然低迷，2 月末票據利率回落已有預示。2 月新增人民幣貸款為9084億元，顯著低于市場預期的1.45 萬億，同比少增4329 億元。2 月受春節影響為信貸小月，貸款增量會出現季節性回落，但2 月數據遠低于預期，反映出當前實體融資需求未得到有效刺激，其有效融資需求仍偏弱，也反映了目前疫情邊際惡化以及地緣政治風險抬升給政策托底信貸帶來了新的挑戰。具體來看，醫藥生物行業周報：新冠抗原檢測成為核酸補充 治療藥物可及性增加醫藥生物行業周報：新冠抗原檢測成為核酸補充 治療藥物可及性增加2 月企業中長貸增加5052 億元，同比大幅少增5948 億元；而票據融資增加3052 億元，同比多增4907 億元，企業短貸增加4111 億元，同比多增1614 億元。企業端融資繼續體現為短貸平穩增長，票據融資沖量。通過票據利率情況也可以預測，我們在2 月月報中提到過，2 月下旬票據利率大幅回落，2 月信貸融資可能不及預期。2 月新增居民短貸減少2911 億元，同比多減220 億元，居民中長貸減少459 億元，為歷史首次出現負增長，同比多減4572 億元。居民短貸延續低迷主要受疫情持續影響，而中長貸表現出地產銷售持續走弱，因城施政的需求端寬松政策尚未改善居民購房意愿。2 月M2 同比為9.2%，比較上月回落0.6 個百分點，受實體融資需求低迷影響，信貸投放不足，導致廣義貨幣增速明顯回落。1 月M1 同比為4.7%，較上月回升明顯，主要受春節錯時因素影響，剔除影響后仍在低位。

節奏：寬信用進程被打斷，政策預期回升。結合1 月與2 月數據來看，當前實體融資需求仍然較弱，寬信用尚未到來。在俄烏沖突擾動金融穩定，疫情反復導致經濟下行壓力增大的背景下，結合兩會發布的政府工作報告中提到，要加大貨幣政策的力度，擴大新增貸款規模，為實體提供更有力支持。我們認為3 月政策窗口期降準降息概率加大。