熱點解析:

2022 年3 月8 日,天津市召開國企與金融機構懇談會,以“同心攜手 共贏未來”為主題,這是繼2021 年6 月22 日天津市召開債券市場投資人懇談會以來,再次召開懇談會。在懇談會上表示“天津國資國企堅決守護好信用環境,公開市場債務全部如期兌付,為資本市場注入了信心”,彰顯政府繼續維護好信用環境的決心。

截止2022 年3月12 日,天津市存量債券2.02萬億,較2021 年6月22 日增加506 億,主要是地方政府債增加較多。信用債方面,短期融資券增加幅度較大,其他類型的債券有所下降,但是整體來看,天津市信用債存量穩定在5500 億左右,并且新發的久期有開始拉長的趨勢。

2021 年6 月22 日,天津市召開債券市場投資人懇談會后,天津市債券市場出現了積極的變化,短期債券流動性大幅提升,債券市場資金充裕,一級市場、二級市場均表現較好。預計本次懇談會后,天津市債券市場將繼續有積極的變化。

產業債策略:我們判斷今年的政策環境是:穩貨幣+寬財政+工業和地產約束政策放松,看好制造業投資和消費服務的恢復,同時當前信用分層情況較明顯,除地產外違約率較低,整體環境適合進行資質下沉。鋼鐵深度下沉,采掘有色適度下沉。

城投債策略: 2021 年,政策逐步收緊,信貸、債券、非標等城投資金來源都受到比較嚴格的限制,而嚴監管下,城投表現出韌性,再度收緊的可能性較大,預計2022 年監管格局繼續偏緊,城投債務增速將面臨下行。永煤事件帶來后果記憶猶新,在防風險的大背景下,當前地方政府的支持意愿強烈,面臨風險事件,地方政府有足夠的資源解決短期的債務問題,不必過度擔憂城投債的違約風險,2022年重心在于防范估值風險。重點參與再融資通暢,資金不斷流入的區域;挖掘再融資曾經出問題又順利恢復的區域;警惕負凈融資的區域。挖掘收益的區域:蘇北、新疆、河南等。深度下沉的區域:浙江、福建、廣東、安徽、蘇南等。

行業景氣高頻追蹤:

高頻追蹤:上行:NEWC 動力煤、焦煤坑口價、焦煤車板價、一級冶金焦車板價、一級冶金焦平倉價、螺紋鋼現貨價格、乙烯、丁二烯、甲苯、LLDPE、甲醇、波羅的海干散貨指數;持平:環渤海動力煤、鋼材綜合價格指數、螺紋鋼期貨價格、丙烯、PX、尿素、純堿、LME 鋅、全國水泥均價;下行:BRENT 原油、WTI 原油、PTA、MDI、乙二醇、LME 銅、LME 鋁、LME 鉛、銅、鋁、鋅、鉛、上海出口集裝箱運價指數、中國出口集裝箱運價指數。

信用債周度回顧:

產業債——市場:上周信用利差多數上行,等級利差多數下行,期限利差多數下行。具體來看,信用利差多數上行,其中5年期中票(AAA)、(A+)、(A)上行幅度最大,均為15BP。等級利差多數下行,3年期AA-AAA、5 年期AA-AAA、3年期(AA-)-AAA、5 年期(AA-)-AAA 下行幅度均為10BP。期限利差多數下行,其中(AA-)3 年-1 年下行幅度最大,為14BP。行業超額利差除機場、建筑、水泥、公用、航空運輸外全部下行。其中電子下行幅度最大,為7.73BP;其次為造紙,下行4.24BP;建筑上行幅度最大,為2.28BP;其次為機場,上行2.22BP。

城投債——市場:本周城投債表現好于產業債, 3 年期、5 年期、10 年期城投債表現好于產業債,1 年期、7 年期城投債和產業債持平。

信用債風險警示:多家債券發行人主體評級被下調。