油價波動將直接影響快遞行業運輸成本

快遞企業成本結構拆分來看，運輸成本為加盟制通達系的主要成本來源，運輸成本占成本比重約為26%，而燃油成本占運輸成本的比重約為25%；對于直營制企業順豐而言，人工成本為其主要成本來源，運輸成本占成本比重約為11%，由于運輸方式涉及陸運以及航空，燃油成本占順豐運輸成本的比重約為30%。

油價上漲對快遞行業運輸成本實際影響有限

在發改委的調控下，中國成品油價格變動幅度遠小于原油價格變動幅度。相較2022 年初，3 月4 日的柴油價格上漲15%，而原油價格已上漲50%。

粗略測算下，10%的燃油價格上漲，對快遞企業帶來的全年成本影響約為1-4 億元，占當年歸母凈利潤的4%-14%，但實際影響大概率低于測算值，原因有三：

①單票收入修復帶來的業績彈性高于單票成本變化帶來的影響。以圓通為例，2022 年1 月，圓通單票收入同比上升14.55%達到2.72元，轉債周度觀察：攻守兼備的轉債標的有哪些轉債周度觀察：攻守兼備的轉債標的有哪些環比增加0.22 元，而若燃油價格上漲10%，所增加的單票成本約為0.13 元。

②快遞行業是強規模效應行業，規模增長與精細化管理的持續推進，會帶來裝載率的提升、線路的優化等，有望攤薄新增燃油成本。

③行業格局穩定性持續鞏固的支撐下，通達系與順豐有望在未來通過漲價將變動成本壓力傳導至下游，成功通過漲價提升抗通脹能力。

把握快遞行業的投資機會，持續推薦頭部快遞企業格局穩定性延續，重點推薦量價齊升的電商快遞企業——圓通速遞、中通快遞、韻達股份、申通快遞。2022 年1-2 月電商快遞企業單票 收入顯著上漲，行業格局穩定性持續驗證。看好電商快遞企業在格局改善支撐下，現金流逐步修復，盈利能力穩步提升，把握電商快遞行業板塊性的投資機會。

持續推薦估值重回底部區間、新業務期權價值凸顯的順豐控股。展望2022 年，順豐時效件發展穩健，而新業務逐漸發展至平衡流量增長與盈利的新階段。品牌協同與業務協同幫助順豐新業務建立了優勢地位、確定了盈利的方向，隨著細分賽道格局拐點與增長紅利逐步出現，長期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競爭優勢。

行業評級及投資策略 電商快遞買格局、綜合物流買布局，把握快遞行業板塊性的投資機會。維持行業“推薦”評級。

重點推薦個股 圓通速遞、中通快遞、韻達股份、申通快遞、順豐控股。

風險提示 行業增速不及預期、電商快遞價格戰重啟、管理改善不及預期、成本管控不及預期、加盟商爆倉、時效件增速不及預期、并購整合不及預期、油價的不確定影響。