核心觀點：

22M2 挖掘機銷量略超預期，增速降幅環比收窄。根據工程機械協會統計，22M2 挖掘機銷量2.45 萬臺，同比下降13.5%，略超CME 預測數據（銷量2.2 萬臺，同比下降22%）；其中國內銷量為1.71 萬臺，同比下降30.5%；出口0.74 萬臺，同比增長97.7%。剔除春節帶來的擾動，22M1-2 挖機銷量共4.01 萬臺，同比下降16.3%；其中國內銷量為2.53萬臺，同比下降37.6%；出口1.48 萬臺，同比增長101%。

國內挖掘機銷量連續11 個月下滑，前瞻性指標改善顯著。根據工程機械協會數據，21M4 至22M2，挖掘機銷量同比增速連續11 個月下滑；22M2 增速降幅較22M1 快速收窄17.7pct。根據小松官網數據，22M2小松挖掘機開工小時數為47.9，同比增長9.3%，實現了連續10 個月負增長后的首次轉向；根據Wind 數據，22M1 新增中長期貸款2.84 萬億元，同比下降4.77%，與2021 年下半年相比，降幅快速收窄。2 月中長期貸款降幅快速收窄，定增市場2022年2月報：定增發行降溫 競價折扣下滑定增市場2022年2月報：定增發行降溫 競價折扣下滑開工小時數由負轉正等前瞻性指標下，我們認為，在穩增長的大背景下，未來工程機械行業整體增速或將繼續呈現修復態勢。

出口量持續高增，海外市場景氣度高。根據工程機械協會數據，從21M3起，挖掘機出口銷量持續保持80%以上的增速，多月實現翻倍，表明海外市場需求持續高景氣。國內工程機械龍頭國際化、全球化進程加速。

以三一重工為例，公司海外市場擴張成果明顯，據公司財報，21H1 公司在亞澳、美洲、非洲區域均實現了翻倍增長。我們認為，海外市場的高景氣度短期可以為板塊在國內的下行周期平抑波動，中期是內外共振的堅實基礎。

“穩增長”大背景下，工程機械有望迎來邊際好轉。22 年1 月召開的國常會提出，把穩增長放在更突出的位置。我們認為22M2 新增中長期貸款增速降幅快速收窄，體現了“穩增長”背景下的財政力度；隨著未來下游需求的回暖，工程機械行業景氣度邊際改善。

投資建議：在“穩增長”的背景下，我們認為2022 年工程機械需求有望逐漸改善，國內市場迎來企穩，海外市場高景氣托底。當前時點，密切關注主機廠和零部件企業在去年行業下行后利潤端的修復。我們建議關注具備全球競爭力的主機廠龍頭三一重工以及零部件龍頭恒立液壓，關注中聯重科、徐工機械、艾迪精密。

風險提示：海外出口增速邊際向下，國內“穩增長”落地不及預期；地產、基建投資復蘇不及預期；行業價格戰帶來的毛利率波動。