核心要點：

事件

統計局：中國2 月CPI 同比漲0.9%，預期漲0.84%，前值漲0.9%；2 月PPI 同比漲8.8%，預期漲8.76%，前值漲9.1%。

CPI：肉價下降對沖油價上漲

2 月CPI 整體表現溫和，讀數基本與預期一致。同環比均在“1”

以下。本月CPI 表現溫和是食品價格下降對沖油價上漲的結果。交通通信、居住、娛樂、服務等非食品項對CPI 都存在正向推動；而食品項對CPI 有反向拉動作用，影響CPI 負1.1pct。

交通與通信增速較快與油價上漲密切相關，2 月俄烏戰爭開戰以來，全球原油價格飆升，布倫特原油期貨結算價單月漲幅13.48%。食品項仍然被肉價拖累，豬肉價格同比增速-42.5%，而鮮果、水產品、食用油2 月同比漲幅較大，分別漲6.6%、4.9%和3.7%。

PPI：同比降幅收窄，環比由負轉正

2 月PPI 同比增速錄得8.8%，較前值回落0.3 個百分點，回落速度有放緩跡象；2 月環比增速錄得0.5%，較前值上漲0.7 個百分點，終結了連續2 個月的環比負增長。我們認為本月PPI 的同環比表現或與俄烏戰爭導致的生產資料價格上漲有關。隨著歐美對俄制裁的加深，隆基股份(601012)：發布股權激勵草案 龍頭穩固 增長明確隆基股份(601012)：發布股權激勵草案 龍頭穩固 增長明確俄羅斯本國盛產的資源型產品價格將面臨更大幅度的漲價，如原油、鎳、鋁等。

CPI 未來或溫和上行、PPI 回落速度放緩

我們預計未來國內CPI 水平將維持溫和上行的走勢，雖然近期油價上漲導致CPI 中交通分項上升較快，但由于權重較小，對CPI 整體影響有限，而權重較大的豬肉項目前仍然處于供大于求的局面，且結合出欄量看，本輪豬周期的拐點可能要到今年下半年到來。此外，根據今年政府控制通脹在3%以內的年度目標，我們判斷CPI 上半年將保持2%左右的通脹水平，下半年中樞可能會有所抬升。

PPI 相比CPI 未來走勢的不確定性更高，原因在于PPI 受全球大宗商品價格的影響較大，而由于俄烏戰爭的不確定性，加上全球資本市場情緒的放大效應，PPI 中的生產資料分項或受較大擾動。但伴隨戰局的深入以及對俄制裁的加大，大宗漲價的趨勢判斷難以證偽，在去年PPI 高基數的影響下，PPI 同比增速回落仍是大概率事件，但回落的速度較預期可能放緩。

風險提示

部分大宗商品價格飆升；對俄制裁力度加大。