美國就業終于“弱”了。新增非農人數就業也在連續超預期14個月后，開始顯著低于預期：6月新增非農就業20.9萬人（預期22.5萬人）。而且在剔除政府就業后，6月份新增非農就業只增加了14.9萬人，是2020年12月以來的新低。

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但薪資水平“熱”度不減，工資-通脹螺旋的風險上升。6月整體工資增速仍有韌性，環比上漲0.4%，前值也從0.2%上調至0.4%。勞動力供需失衡的問題，導致幾乎全部行業（除信息及采礦業）的環比薪資都在上漲。倘若薪資增速進一步加快，或回落速度不及通脹，未來工資通脹螺旋的壓力將開始上升。

ADP與非農就業分化反映出的主要問題是：短周期就業在增強，穩定就業在減弱。兩者的分叉其實在歷史上其實并不少見，而通過本次數據上的背離，我們反而可以更清晰的看到美國就業邊際轉弱的情況。ADP統計周期相較于非農更頻繁，因經濟原因而轉向兼職或體力勞動的人在變多。這也直接對應在更為全面的U6失業率上。6月因經濟原因而選擇兼職的失業率上升至6.9%，是2022年8月以來的最高值。

6月非農不足以讓美聯儲停下腳步。雖然新增非農回落，但是薪資水平展現出就業仍舊較強，尚不滿足讓美聯儲放棄加息的標準。不僅如此，當前美國勞動力市場的各項指標均高于美聯儲的目標。在工資-通脹螺旋風險上升、房地產市場回暖減弱此前拖累以及美國消費有韌性的背景下，美聯儲控通脹在未來或更加緊迫，7月加息板上釘釘，不排除下半年兩次加息的可能性。

除此之外，美國及歐洲的PMI也在本周重點出爐：

美國經濟超預期的背后是分化的制造業與服務業。美國當前制造業陷入持續萎靡，服務業的情況好于制造業。主要的原因是制造業在疫后初期相較于服務業修復的更快，而且今年美國終端需求逐步由商品轉向服務。但我們認為分化的趨勢能否持續存在不確定性：一是當前服務業積壓的訂單在不斷清空；二是服務業的需求當前基本修復至了疫情前的趨勢，未來繼續支撐的空間存疑。

歐洲方面，情況不如美國堅挺。歐元區6月PMI指數全面下滑，不僅綜合PMI自去年12月以來首次跌破榮枯線，一直提振歐洲經濟的服務業熱潮也在逐步“褪去”，服務業PMI從5月的55.1降至6月的52.0。歐洲工業活動持續下探，德國訂單持續縮水且沒有反彈跡象。一季度歐元區經濟陷入技術性衰退之后，PMI各項數據也在證實經濟普遍放緩。

重點數據速覽后，我們不妨圍繞著高頻數據一覽海外經濟全貌。根據跟蹤的高頻數據，我們將它們主要分為四大部分：經濟活動、需求、就業以及金融。

經濟活動：美國經濟活動依舊強勁，但上升斜率放緩。具體來看，7月2日當周美國紐約聯儲WEI指數為1.32，連續三周上升，顯示美國經濟仍具韌性，但上升斜率開始有所放緩。歐洲國家經濟活動依舊分化，德國經濟活動加速上升，而瑞士依舊低迷。

需求：消費回暖，出行邊際下行。本周美國消費邊際回暖，紅皮書商業零售指數企穩回升，OpenTable入座訂餐人數同比轉正，而出行雖然相較上周依舊下行，但整體仍處于歷史高位，消費的改善和出行的火熱或進一步加大核心通脹壓力，7月美聯儲加息概率較高。地產方面，雖然抵押貸款利率繼續上升，但需求正逐步回暖，今年以來申請抵押貸款的人數同比持續改善。但是后續如果繼續加息將打壓房地產市場的熱情，房地產市場企穩的持續性仍取決于美聯儲之后的政策走向。

就業：勞動力市場熱度不減。美國當周初次申請失業金人數自上周意外回落至23.6萬人后，截至7月2日又小幅回升至24.8萬人，略高于預期值24.5萬人。6月份以來的該指標一直徘徊在26萬人附近。作為勞動力市場的先行指標，下滑的申請失業金人數也預示著勞動力市場強勁的勢頭不減。雖本月新增非農就業人數有所下降，但不排除未來進一步回升的可能性。基于此，失業率大幅升高的可能性較低。

流動性：美元流動性未明顯收緊。美國總資產規模連續四周下降，美國凈流動性（美聯儲總資產-TGA-逆回購）持續下降。監測美元流動性的核心指標無論是Libor-OIS、FRA-OIS還是企業債利差均在本周出現不同程度的回落。

風險提示：歐美通脹韌性大超預期，美聯儲及歐央行貨幣政策緊縮大超預期，歐美陷入衰退概率大幅增加，美國中小銀行再現擠兌風波，各國金融風險大超預期。