東吳證券發布研究報告稱，考慮理想汽車(02015)毛利率保持高位并持續加強控費能力，上調公司歸母凈利潤，由25/80/190億元上調至31/88/196億元，對應PE分別為59/21/9倍?？春煤罄m多款新車有望帶來銷量持續高增長，對比行業龍頭特斯拉PS估值，給予2023年3倍的目標PS，對應目標價149.11港幣，維持理想汽車“買入”評級。

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事件：

公司2023Q1實現營收187.9億元，同環比分別+96.5%/+6.5%，其中車輛銷售收入183.3億元，同環比分別+96.9%/+6.1%，歸母凈利潤9.30億元，同比繼續轉正，環比+261.8%，大幅提升。2023Q1業績表現超預期。

▍東吳證券主要觀點如下：

2023Q1毛利率20.4%，銷量提升攤銷費用率，釋放較大業績彈性;同時利息收入增加貢獻業績。

2023Q1公司實現交付量52584輛，同環比分別+65.8%/+13.5%;其中L9/L8交付分別21126/20515輛，環比分別-26.8%/+32.5%，L7于3月開啟交付實現7702輛，三款主力車型覆蓋5/6座中型/中大型新能源SUV市場;Q1單車均價34.9萬元，同環比分別+18.8%/-6.5%。Q1毛利率20.4%，同環比分別-2.2/+0.2pct，其中汽車銷售業務毛利率19.8%，同環比分別-2.6/-0.2pct，同比下滑主要系產品結構發生變化。

費用來看，Q1研發費用/SG&A費用投入分別為18.5/16.5億元，分別同比+34.8%/+36.7%，分別環比-10.5%/+0.9%;對應費用率分別9.9%/8.8%，同比分別為-4.5/-3.8pct，環比分別-1.9/-0.5pct，隨規模上量，費用攤銷增加，費用率迅速下滑。

此外，Q1理想汽車利息收入4.2億元，同環比分別+156.7%/+63.6%，貢獻部分業績增量。Q1理想汽車實現歸母凈利率4.95%，同環比分別+5.1/+3.5pct，單車凈利1.77萬元，環比+218.7%，業績彈性釋放。截至Q1末，公司現金儲備650億元。

Q2理想L7/8/9實現完整季度交付，air版本交付貢獻增量，季度交付持續高增;長期來看，雙能戰略加持，矩陣式組織架構賦能，理想產品周期依然強勢。

展望2023Q2，理想汽車預計交付7.6~8.1萬輛，同比+165%~182%;收入為242.2~258.6億元，單車均價31.9萬元。

中長期來看，“雙能戰略”陸續落地，800V超充方案發布，超充站建設持續推進;ADMax3.0城市NOA導航輔助駕駛預計于Q2開啟內測用戶推送。截至2025年，理想汽車將形成20萬元以上“1超級旗艦車型+5增程電動車型+5高壓純電車型”的產品布局，全面滿足家庭用戶的需求。

風險提示：

新能源汽車行業發展增速低于預期;軟件OTA升級政策加嚴;新平臺車型推進不及預期。