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22年營收、利潤同比高增,龍頭地位穩固科達利發布年報,2022年實現營收86.54億元(yoy+93.70％),歸母凈利9.01億元(yoy+66.39％),扣非凈利8.46億元(yoy+64.21％)。其中Q4實現營收26.83億元(yoy+81.26％,qoq+3.94％),歸母凈利3.08億元(yoy+84.18％,qoq+23.43％)。考慮公司深化與客戶合作關系,我們上修收入假設,我們預計公司23-25EPS分別為6.23/9.59/13.42元(此前預計23-24年分別為6.43/9.56元)。參考可比公司23年Wind一致預期下平均PE估值24倍,考慮公司龍頭地位穩固,盈利穩定性強,給予公司23年合理PE26倍,對應目標價162.01元,維持“買入“評級。

22Q4新產能逐漸完成爬坡,盈利能力環比提升22年公司實現營收86.54億元,同比+93.7％,歸母凈利潤9.01億元,同比+66.4％。22年毛利率為23.86％,同比-2.39pct,主要系年內新增產能爬坡,成本費用增多,扣非凈利率9.77％,同比-1.76pct。隨著Q4四川宜賓基地等新產能順利爬坡,盈利能力修復,Q4毛利率升至24.38％,環比+2.0pct;扣非凈利率10.76％,環比+1.75pct。費用率基本穩定,22全年期間費用率為10.33％,同比微增0.14pct。公司預告23Q1收入約23億元,扣非凈利2.1-2.4億元,同比+31-48％,歸母凈利2.2-2.5億元,同比+30-48％,扣非凈利率9.13-10.35％,環比下降估計主要為稼動率較低影響。

與海內外客戶深化合作,歐洲工廠稼動率有望提升寧德時代為公司結構件大客戶,新簽合作協議打破市場對于新進入者涌現導致公司在寧德時代份額下降的擔憂。22年12月9日公司公告與寧德時代簽訂合作協議,約定至2026年公司在其電芯結構件供應比例不低于40％,體現公司技術以及成本領先優勢。公司22年12月1/15日公告與ACC達成簽訂合作協議,2024-2030年合計供應3億套電池殼體和蓋板。隨著寧德時代歐洲工廠、Northvolt等客戶上量,公司歐洲工廠稼動率有望提升。

積極推進產能建設,大圓柱電池貢獻新增量22年12月27日,公司公告新建四川宜賓三期基地,生產6,000萬套/年動力電池殼體和蓋板,規劃產值12億元。公司目前已規劃已超275億元,其中大部分產能將在23年釋放,助推公司營收增長。此外,以特斯拉為代表的全球多家頭部電池廠商推動圓柱電池產業化,我們預計23年大圓柱電池有望實現量產裝車。公司在大圓柱電池結構件方面技術和產能規劃領先,大圓柱電池結構件單GWh價值量更高,公司或將持續受益。

風險提示:降價壓力比預期大,從而導致公司毛利率低于預期;動力電池的需求增長不及預期;公司新建產能建設進度不及預期。