銅：等待美國CPI數據，高位震蕩

【現貨】2月13日SMM1#電解銅均價68075元/噸，環比-200元/噸；基差35元/噸，環比持平。廣東1#電解銅均價67945元/噸，環比-350元/噸；基差40元/噸，環比-5元/噸。

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【供應】南美礦端擾動頻繁，銅精礦現貨TC79.38，周環比減少1.35美元/噸。據SMM，2023年1月國內精銅產量為85.33萬噸，環比下降1.9%，同比增加4.3%。進口維持虧損，比價整體呈現修復態勢。

【需求】本周精銅制桿開工率62.51%，環比回升20.36個百分點；再生銅制桿開工率50.63%，周環比大幅回升39.24個百分點。再生銅桿價格優勢或沖擊精銅桿消費。加工企業和下游生產逐步恢復，近期銅價回落后，成交轉好，現貨升水震蕩回升。精廢價差1386元/噸，較前期有所收窄。終端方面，需求預期向好，但短時新訂單較為清淡，企業補貨積極性有待提升。

【庫存】LME銅庫存低位連續去庫，國內累庫接近尾聲。2月10日SMM境內電解銅社會庫存31.29萬噸，2月6日為31.44萬噸。2月10日保稅區庫存14.83萬噸，周環比增加2.55萬噸。2月10日LME銅庫存6.31萬噸，周環比減少0.69萬噸噸。2月9日COMEX銅庫存2.51萬短噸，周環比減少0.26萬短噸。全球顯性庫存54.70萬噸，周環比增加3.14萬噸。

【邏輯】海外仍然在經濟和加息預期的博弈之中，美元指數震蕩盤整，市場等待今晚美國CPI數據?；久嫔希厦赖V端干擾頻繁，進口銅精礦指數持續回落。2月精銅產量預計89.93萬噸，環比增加5.39%。加工和下游企業逐步恢復生產，銅價下跌后，現貨成交回暖，現貨升水企穩回升。但是，再生銅原料供應較為寬松，且經濟性優勢更佳，或抑制精銅消費。庫存方面，LME庫存連續低位去庫，國內累庫接近尾聲。預期短期銅價仍然維持震蕩走勢。

【操作建議】暫觀望

【短期觀點】中性

鋅：下游節后陸續復工，主力關注22800-23000支撐

【現貨】：2月13日，SMM0#鋅23040元/噸，環比-150元/噸，對主力升水25元/噸，環比+20元/噸。

【供應】：2023年1月SMM中國精煉鋅產量為51.12萬噸，環比減少1.46萬噸，同比減少0.64萬噸。略高于預期。當前原料供應充裕，冶煉利潤尚可，國內大型冶煉廠多維持高開工率。

【需求】：下游節后陸續復工。2月10日當周，鍍鋅開工率76.46%，環比+20.7個百分點；壓鑄鋅合金開工率61.53%，環比+32.41個百分點；氧化鋅開工率62.1%，環比+18.1個百分點。

【庫存】：2月13日，國內鋅錠社會庫存18.78萬噸，較上周五+0.23萬噸；2月13日，LME鋅庫存約2.6萬噸，環比持平。

【邏輯】：美聯儲如預期加息25個基點，符合市場預期。鮑威爾表示加息工作尚未完成，今年不會降息。美國1月新增非農就業人口51.7萬，為2022年7月以來最大增幅，失業率創53年新低，美元指數上升，利空鋅價。原料供應寬裕，加工費上升明顯，2月鋅精礦加工費5100元/噸。同時，鋅價高位，冶煉利潤尚可，冶煉開工率上升。需求端，節后下游逐漸復工，開工率大幅上升，關注本周美國通脹數據，主力關注22800-23000支撐。

【操作建議】：主力關注22800-23000支撐，逢低試多

【觀點】：謹慎偏多

u鋁：下游陸續復工，累庫速度放緩，下方空間或有限，關注18500支撐

【現貨】：2月13日，SMMA00 鋁現貨均價18470元/噸，環比-100元/噸，對主力-30元/噸，環比+20元/噸。

【供應】：SMM數據顯示，2023年1月份國內電解鋁產量341.8萬噸，環比下降0.6%，同比增長6.7%。日均產量環比下降642噸至11.03萬噸/日。西南地區電力緊張局面短期難以緩解，貴州電解鋁廠受壓電力負荷影響，產能影響逾90萬噸。近期市場傳言云南受枯水季水位低影響，或再壓減電解鋁產能65萬噸。預計2月產量環比下降。

【需求】：下游節后陸續復工，2月9日當周，鋁型材開工率57.5%，周環比+2個百分點；鋁板帶開工率75.4%，周環比+2.4個百分點；鋁箔開工率79.4%，周環比持平；鋁材開工率59.8%，周環比+2.4個百分點。節后下游開工逐漸恢復。

【庫存】：2月13日，中國電解鋁社會庫存121.8萬噸，較上周四+2.8萬噸，累庫速度放緩。2月13日，LME鋁庫存57.7萬噸，環比+9萬噸。

【邏輯】：美國1月新增非農就業人口51.7萬，為2022年7月以來最大增幅，失業率創53年新低，美元指數上升，利空鋁價。供應端，云南地區受枯水季影響限電限產，影響電解鋁產能約130萬噸，貴州受限電影響電解鋁產能90余萬噸。近日有傳言云南部分鋁廠口頭接到通知，或再壓產能10%左右，下游元宵節后陸續復工，開工率上升，累庫速度或放緩。成本上，部分氧化鋁企業出現利潤倒掛支撐鋁價。節前節后庫存均出現大增，遠超去年同期。隨著下游陸續復工，累庫節奏或放緩，同時需關注本周美國通脹數據及市場對兩會預期，建議主力關注18500支撐

【操作建議】：關注18500支撐，逢低試多

【觀點】：謹慎偏多

鎳：供需短時走弱，鎳價陰跌，關注200000支撐

【現貨】2月13日，SMM1#電解鎳均價214250元/噸，環比-9950元/噸。進口鎳均價報213400元/噸，環比-10300元/噸；基差5550元/噸，環比-200元/噸。

【供應】據SMM，2023年1月全國電解鎳產量共計1.64萬噸，環比下調1.5%，同比上升37.24%。主流精煉鎳企業春節期間實施輪班制度以保障企業正常生產，1月初部分新增硫酸鎳產電積鎳產線已實現排產。預計2月全國電解鎳產量1.69萬噸，環比上漲3.05%，同比上升30.8%。主因此前電積鎳產線1月僅部分放量，2月基本完成調試預計正常排產。上周進口窗口短暫打開，部分貿易商鎖定比值，預計下周保稅區部分貨源清關流入現貨市場。

【需求】節后下游剛需有采購需求，料呈現“高價不補、低價采購”格局，盡管供應趨松，但庫存絕對值偏低情況下，下游逢低采購對鎳價仍有支撐，因此需要注意下游采購節奏。

【庫存】全球鎳庫存低位去化。2月10日，LME鎳庫存48072噸，周環比減少990噸。SMM國內六地社會庫存4673噸，周環比減少453噸。SHFE鎳庫存3380噸，周環比增加568噸。保稅區鎳庫存7500噸，周環比持平。全球顯性庫存60245噸，周環比減少1443噸。

【邏輯】國內純鎳產量穩中有增，部分企業也加入硫酸鎳生產電積鎳隊列，周內有保稅區貨源流入。節后下游終端逐步復工，剛需有采購需求。但料呈現高價抑制成交、逢低入市采購格局。因此，供需面短時走弱，但庫存絕對值低位仍有支撐，留意LME庫存近期連續去化的現象。短期仍然是寬幅震蕩思路，等待美國CPI數據，空單減持，主力關注200000元/噸支撐。

【操作建議】空單減持，主力關注200000支撐

【短期觀點】中性偏空

不銹鋼：庫存高企，警惕原料負反饋，偏弱震蕩

【現貨】據Mysteel，2月13日無錫宏旺304冷軋價格17050元/噸，環比-50元/噸；基差705元/噸，環比+55元/噸。

【供應】國內41家鋼廠300 系不銹鋼2月排產158.27 萬噸，環比增加15.9%。印尼方面，2 月排產預計28.9萬噸，環比增加 2%。上周華東某不銹鋼廠向市場超額分貨。

【需求】節后需求不及預期，終端需求需要時日恢復，但整體向好預期仍然存在。

【成本利潤】按即時原料采購價算，鋼廠成本約17500元/噸；若將鎳鐵價格按照現礦生產成本算，則成本約16500元/噸。

【庫存】2月10日無錫+佛山300系庫存總量71.80萬噸，周環比減少0.20萬噸；倉單目前激增至10.18萬噸。

【邏輯】核心矛盾在于庫存壓制和成本支撐，鋼廠復產，下游需求兌現緩慢。庫存絕對值仍然高位，對鋼價形成壓力。關注需求變化，或低位震蕩以消化庫存。觀望或短線操作，主力參考16200~17000元/噸。

【操作建議】觀望或短線操作，主力參考16200~17000元/噸

【短期觀點】中性偏空

錫：現貨成交偏弱價格承壓，關注今晚美國CPI數據

【現貨】2月13日，SMM 1# 錫216500元/噸，環比下跌1000元/噸；現貨貼水25元/噸，環比上漲25元/噸。根據貿易商反饋，由于近期錫價波動較大，下游持觀望態度，現貨成交較差。

【供應】據SMM統計，國內錫礦12月生產7605.33噸，累計生產80196.19噸，同比增加5.19%。12月份錫礦進口21359噸，環比減少5193噸，其中緬甸進口15671噸，環比減少6325噸。受春節假期影響，同時廣西地區企業反應原料偏緊，1月精煉錫產量下降明顯，國內產量11990噸，環比減少24.61%，同比減少11.77%，企業開工率50.85%，環比減少16.6%，同比減少4.03%。12月國內精錫進口3349噸，環比減少1825噸。

【需求及庫存】焊錫企業1月開工率 53.53%，月環比下降28.67%，受春節假期影響，開工率大幅降低。從企業規模來看，大、中型企業受益于光伏焊帶需求向好訂單穩定，開工率降幅相對偏緩。截止2月13日，LME庫存3135噸，環比增減少85噸；上期所倉單庫存7856噸，環比增加830噸；精錫社會庫存9448噸，環比增加232噸；12月企業庫存3435噸，環比減少625噸。

【邏輯】基本面方面，國內冶煉廠加工費再度下調，錫礦進口環比減少同時預期無明顯增幅，進口窗口繼續收窄，供應端邊際收縮，但庫存高位，供應短期依舊寬松。下游方面，企業陸續復工，需求緩慢恢復。綜上所述，庫存保持高位，現貨成交偏弱，庫存無明顯去化前錫價弱勢難改，預計錫價維持震蕩趨勢，觀望為主，關注美國CPI數據公布對市場情緒的影響。

【操作建議】觀望

【短期觀點】中性

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